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医药生物行业:处方外流促进药店增量提升,监管升级和资产证券化带来存量整合

发布时间:2017-06-19    研究机构:东方证券

报告起因。

当前时点写本篇行业深度基于处方外流逐步兑现并开始促进药店行业增速回暖的事实,我们预计药店行业增速有望逐季提升。我们从药店行业的增量和存量两方面的影响因素对行业趋势进行了分析,并通过财务指标的深入分析确定了连锁药店的竞争力的分析框架并得出结论:益丰药房和老百姓是业内成长性和盈利性均具有明显优势的标的。

核心观点。

我国连锁药店行业药品销售占比低、竞争格局分散,和美国日本等市场相比仍具备明显提升空间。由于医药尚未分家,中国药店渠道销售仅占药品总销售约22.5%,远不及美国和日本超过60%的药店终端药品销售占比。另外,我国连锁药店连锁率和集中度均较低,其中CR10为28.8%,而美国CR10超过90%,日本约70%,国内药店市场集中度仍有较大提升空间。

连锁药店行业增量和存量均有亮点,连锁龙头将明显受益。增量方面,国家加快推动公立医院药品零加成和药占比控制政策落地,药房逐步成为成本中心,而更有意愿将处方流出院外销售,为药店带来增量。存量方面,CFDA严格规范药品流通环节,新版GSP 提升单体店经营成本,两票制和营改增打击小型连锁和单体店的低价不规范进货渠道,提升经营成本,使大型连锁获得更多经营优势;同时,资产证券化使得连锁龙头资金优势更明显,有望加速行业并购整合进程,提升行业集中度。

益丰药房和老百姓是内生增长和外延扩张均具备优势的药店龙头。我们分析了包括区位因素、医保资质、会员管理、专业服务能力、毛利率、人效、坪效、管理费用率等多个内生增长相关指标和并购速度、并购质量等外延扩张相关指标,我们发现益丰药房是管理经营最为精细化的药店,老百姓是区位因素和盈利能力俱佳的药店,国药一致(000028)区位因素优势明显;外延扩张方面,益丰药房和老百姓均为佼佼者。

投资建议与投资标的。

龙头受益处方外流和监管升级,证券化加速集中度提升,建议关注益丰药房、国药一致、老百姓。建议买入股东背景、区位因素占优的批零一体化药房国药一致(000028,买入),建议关注管理最精细化的区域性龙头益丰药房(603939,未评级)和区位、成长性和并购整合能力均较强的全国性龙头老百姓(603883,未评级)。

风险提示。

处方外流进程不达预期;并购整合不达预期。

申请时请注明股票名称