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国药一致2018年一季报点评:业绩符合预期,有望逐季改善

发布时间:2018-05-02    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

业绩符合预期,分销业务结构积极调整,两广区域整合持续推进,国大药房外延并购有望加大力度,引战投进展顺利,整体经营趋势逐季向上,维持增持评级。

维持增持评级。预计全年经营逐季向上,维持2018-2020年EPS预测2.87/3.30/3.79元。公司重组后作为国药集团零售业务战略平台具有长期价值空间,维持目标价71.75元,对应2018年PE25X,维持增持评级。

业绩符合预期。公司2018年一季度实现收入102.57亿元(+0.33%),归母净利润2.93亿元(7.40%),扣非净利润2.85亿元(+5.06%),业绩符合我们业绩前瞻的预期。营收同比持平,主要受调拨业务进一步收缩以及去年Q1相对高基数影响。毛利率较低的调拨业务占比继续下降,公司整体毛利率较2017年提升0.13pp至10.90%,净利率提升0.25pp至3.05%。

分销业务结构积极调整,有望逐季恢复。目前调拨业务萎缩影响逐步减弱,但两广地区大型医院分销业务承压,随着公司分销业务结构的调整,逐步加大对基层、药店市场以及器械等创新业务的开拓,同时两票制下将继续整合两广区域分销,通过外延加大对空白区域的开拓,2018年分销利润增速有望回升至10%以上。

零售外延有望加大力度,WBA合作进展顺利。预计一季度国大药房归母净利润保持15%左右的纯内生增长,外延并购是零售药店的必然成长路径,我们预计随集团人员和经营调整到位后,零售外延并购有望加大力度,利润端增速有望回升至20%以上。国大药房引进战投WBA进展顺利,目前商务部反垄断审查已结束,尚需获得商务部外商投资批准,未来随双方深度合作,国大药房的经营活力和盈利水平有望进一步提升。

风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。

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