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国药一致混改追踪报告:战投落地,引入美国批零巨头沃博联

时间:17-12-11 00:00    来源:华创证券

主要观点

1.国大药房是国内医药零售龙头

国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业,零售连锁网络遍布19个省、自治区及直辖市,覆盖近70个大中城市,截止2017年中报,国大药房拥有门店3693家,其中直营店2663家,加盟店1030家;全国会员总数达1930万;营业收入实现48.88亿元,同比增长12%;归属于母公司净利润实现0.99亿元,同比增长30.08%;总资产50.26亿,净资产18.41亿,资产负债率63.4%。

2.战投落地,利润改善空间明显

沃博联是一家医药批零一体化企业,此次合作预计将集中在两个方面:1)更多品规选择。国大药房有望引进沃博联全球化健康美容产品品牌,如No7、Soap&Glory、LizEarle、SleekMakeUP等,以上品牌为Walgreens自有品牌,业务的引进对有望进一步改善品规结构,改善营收和毛利润空间,实现强强合作;2)先进管理模式。沃博联是美国零售药房排名第一的龙头企业,具有丰富的大型连锁药店管理和DTP药店运营经验,同时还拥有全球规模领先的医药批发分销配送网络,对国药一致(000028)在批发业务、零售业务、批零一体化等业务的优化深耕,拥有值得借鉴的经验。

以上合作预计将改善公司利润表现。从目前国大药房毛利率来看,25%左右的毛利率较其他零售连锁企业仍有较大改善空间。我们看好公司强强联合下18年及以后的表现。

3.沃博联战略投资梅开三度,有望复制南京医药成功经验

我们认为此次合作是国药引入全球战投的重要一步,联合博姿(14年沃尔格林完成与联合博姿合并后更名为沃博联)07年战略投资广州医药有限公司;随后于2014年与南京医药正式合作,合作期间南京医药2013-16年平均归母净利润实现60%以上的增长,净利润率从2014年的0.3%提升到2017年3季度的1%以上,引入战投后对利润提升效果显著。此次沃博联二次战投国内流通企业,凭借国药一致在两广流通份额及国大药房在全国19省近3700家的门店布局,此次联合双方将在批发、零售两块业务上将带来更多利润改善空间,为国药一致两广流通龙头、全国零售龙头地位夯实坚实基础。公司强强联合后的表现值得期待。

4.投资建议:

考虑到双方合作后利润改善空间及先前南京医药的成功经验,预计2017-2019年将实现稳健增长,预计EPS2.95、3.29、3.89元/股,对应每股PE为20倍、18倍、15倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

5.风险提示:

1)交易失败风险2)协同效应低于预期风险。