国药一致(000028.CN)

国药一致:牵手全球医药零售巨头WBA,引战投事项落地

时间:17-12-01 00:00    来源:中泰证券

事件:11月29日,公司公告披露子公司国大药房增资扩股引入战投的进展,国大药房在上海产权交易所挂牌期满,征集到一家意向投资方,沃博联(WalgreensBootsAlliance)作为实际控制人通过其在香港设立的全资子公司WalgreensBootsAlliance(HongKong)InvestmentsLimited作为增资主体认购国大药房股权,增资金额为人民币276,670万元,增资后持有国大药房40%股权。本项目尚需报国家商务部反垄断局审查。

点评:国药一致(000028)子公司国大药房引战投事项终于落地:引入全球领先的以药店为主导的医药保健零售商WBA作为唯一战略投资者,增资27.7亿元,持股比例40%。这是目前为止国内医药零售领域最大一笔的跨境合作,合作方WBA零售业务全球领先,经营历史超百年底蕴深厚,同时WBA持股比例高达40%意味深远,我们认为国大药房有望同WBA深度合作,目标使公司的零售业务实现跨越式发展。

我们认为国大药房引入WBA作为战略投资者具有以下3点重要意义:1)有望接入WBA全球一体化供应链体系,大幅度丰富产品品类、降低采购成本提升毛利率;2)学习WBA先进的运营管理体系和经验,提升店面的综合服务能力和专业水平,加强业务创新、导入更多增值健康服务,增加顾客粘性、提升运营效率增加盈利能力;3)获得丰厚资本金,公司药房的并购速度和规模有望加快。

医药分开趋势下医药零售业发展空间广阔,行业集中度已进入快速提升阶段,国大药房是行业龙头,批零一体化优势+WBA支持有望使公司发展提速:国大药房所覆盖省级区域和销售规模排名国内第一,经营持续改善利润率处于上升期;公司积极布局建设DTP网络,迎接处方药外流的大机遇,强大股东资源和批零一体化优势有望使公司占得先机;引入WBA作为战投有望使公司业务创新能力增强,经营进一步改善,外延速度加快,我们预计公司零售板块收入端有望实现30%以上的复合增速,盈利能力有望快速提升。

盈利预测和投资建议:暂不考虑国大药房引入战投影响,我们预测2017-2019年公司收入分别为424亿元、492亿元和560亿元,同比分别增长2.9%、15.9%和13.9%;归母净利润分别为11.3亿元、13.7亿元和16.3亿元,同比分别下降4.58%、增长21.0%和19.2%;对应EPS分别为2.64元、3.20元和3.81元。维持买入评级。

风险提示:两票制执行不达预期;零售业务经营和拓展不及预期,与WBA合作不达预期;投资收益不达预期。