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国药一致(000028)2019年三季报点评:业绩提速 药房增量静待落地

发布时间:2019-10-30    研究机构:华创证券

  事项:

  近日公司公布2019 年三季报,前三季度实现营业收入388.76 亿(+22.38%),实现归母净利润9.62 亿(+3.79%),实现扣非归母净利润9.43 亿(+4.14%),实现经营性现金流净值10.73 亿(+90.24%)。因Q3 零售板块口径可比,业绩增长有所提速。

  单三季度数据看,19Q3 单季度实现营业收入136.48 亿(+24.21%),实现归母净利润3.11 亿(+9.14%),实现扣非归母净利润3.03 亿(+7.45%),实现经营性现金流净值-0.91 亿(-126.8%)。我们认为,公司归母净利润从三季度起提升至近10%增长,主要与国大药房Q3 起业绩口径可比有关。

  评论:

  三大业务板块稳健增长。批发业务:预计前三季度批发业务营业收入实现22%+增长,实现归母净利润15%+。批发受益于广东多地GPO 落地带来的份额提升,以及创新业务(零售直销,零售诊疗,器械耗材,基层医疗)高增长带来的业绩增量。我们认为实施两票制后,批发资源逐步往龙头聚拢,国药一致(000028)积极参与GPO 采购,同时在业务方面锐意创新,报告期内批发业务实现良好增长,预计批发板块全年归母净利润增速在15%上下;零售业务:预计前三季度零售业务营业收入实现18%+增长,实现归母净利润16%+增长。由于2018年第三季度国大药房出让40%股权,导致19 年上半年医药零售板块仅确认60%利润,影响同比增速。自19Q3 起口径可比,预计药房板块全年归母净利润增速将不低于15%+;投资收益(工业板块):投资收益前三季度实现2.55亿投资收益,同比5.60%增长。从单季表现看,投资收益Q1、Q2、Q3 单季度增速分别为-0.88%,9.01%,8.97%,即Q2 起工业板块已恢复增长。预计工业板块全年实现不低于5%的增长。预计新租赁准则前三季度影响1800 万左右净利润。若不考虑租赁准则影响,前三季度预计实现归母净利润9.8 亿(+5.74%)。

  零售板块潜在增长空间大。国大药房的全国布局均存在发展机遇。一线城市:

  国大药房药店在一线城市优势地段凸显,伴随医保定点放开带来增量效益;二、三线城市:国大药房在辽宁、宁夏为多省零售龙头,二三线城市整合空间大,同时毛利空间更高。另外,现有优势省份辐射东北、西北、东南沿海等地,通过优势省份可进一步布局各大区域。我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,预计2020 年起业绩有望实现15%+的高增速。

  盈利预测、估值及投资评级。我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,2019 年料将是公司药房板块的“高增长元年”。鉴于三季度向好,上调盈利预测,预计公司2019 年至21 年归属于母公司净利润分别为12.89 亿元、15.51 亿元及17.80 亿元,对应EPS 分别为3.01 元/股、3.62 元/股及4.16 元/股,对应PE 分别为15 倍、12 倍及11 倍。公司拥有多项业务,我们预计在外延扩张加速下,零售板块估值修复,我们分别按批发板块13 倍PE,零售板块30 倍PE,投资收益13 倍PE 进行分部估值,合理目标股价为68.3 元。考虑到医药零售行业未来料将保持高景气度,以及公司药房板块净利润占比预计不断提升,上调至“强推”评级。

  风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓风险。

申请时请注明股票名称