移动版

国药一致(000028)重大事项点评-发布重磅收购计划 批零一体战略持续推进

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信证券

国大药房发布重磅收购计划,有望显著增厚公司业绩;拟低估值收购吉林省流通龙头,构建东北三省全覆盖销售网络;批零一体战略持续推进,战略协同助力上海市场做深做强;WBA 入股推动零售业务模式升级。继续推荐,维持“增持”评级。

国大药房发布重磅收购计划,有望显著增厚公司业绩。公司公告控股子公司国大药房拟①以非公开协议方式收购浦东药材75%股权,支付价款不超过1.63 亿元;②拟现金收购上海鼎群100%股权暨间接收购上海鼎群持有的国控天和85%的股权,支付价款不超过9.34 亿元。若收购均于近期完成且暂不考虑资源互补的协同效应,有望于2019/2020 年分别贡献收入5.2 亿/36.2 亿元(占此前预测的1.1%/6.8%),归母净利润0.15 亿/1.10 亿元(占此前预测值的1.0%/6.7%)。

拟低估值收购吉林省流通龙头,构建东北三省全覆盖销售网络。国控天和是吉林省唯一兼具批发和零售业务的大型医药流通企业,批发/零售业务规模分别位居全省第三/第二。2018年度,国控天和实现收入19.57亿元,净利润8623.40万元。国控天和下属共有直营门店438 家,2018年零售共计实现销售收入5.34亿元,净利润3059.92万元。本次收购对应PE仅12.78倍,远低于同期上市公司收购标的的19.7倍。收购完成后公司门店规模大幅增长,此外公司拟推进沈阳国大与国控天和的联合,构建东北三省全覆盖的销售网络,并将丰富的品种资源对接到国控天和,促进批零业务快速增长。

批零一体持续推进,战略协同助力上海市场做深做强。浦东药材主营医药批发及零售,2018 年销售收入/净利润7.61 亿元/1003 万元。全资子公司上海养和堂药业拥有75 家直营门店及3 家加盟店,主要分布于上海市川沙和南汇地区,2018 年实现销售收入3.36亿元,净利润669 万元(净利率仅2%,明显低于国大药房的2.8%)。考虑到浦东药材在医疗机构(尤其是县乡镇)纯销市场占有率较高,若收购完成,有望实现优势互补,快速扩大销售规模,对于国大药房在上海市场做深做强具有深远战略意义。

GPO 政策助力分销优势加速兑现,盈利能力及成长空间有望再上台阶。近期公司器械与零售诊疗、基层医疗板块高增速受益于SPD 项目的辐射推广、两广专业化药店快速布点以及分销渠道不断下沉,有望成为未来新的利润增长点。受益广东地区GPO 政策持续深化,分销网络优势加速兑现,叠加高值耗材配送、院内服务等创新业务的强势发力,分销板块有望迎来明确向上拐点。近期公司正在推进从“国大”到“国致”的品牌整合升级计划,叠加医院合作、DTP 业务推进下专业化药学服务能力不断增强,零售板块盈利能力有望进一步提升。同时国大药房通过WBA 全球战略资源获取支持,完善批零一体化品种目录并积极推动省级平台建设,批零协同销售实现大幅增长。考虑到WBA战略入股有助国大药房拓展视野,未来有望通过投资参股海外优质资源等方式实现全球布局。中长期看,我们预计公司零售业务盈利能力及成长空间都将再上一个台阶。

风险因素。行业增速放缓、竞争过度导致毛利率下滑风险,零售医保政策变化风险,收购的不确定性等。

盈利预测及估值。公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房,并进一步强化两广地区商业布局,未来成长可期。经测算收购完成后,19-21 年备考利润为14.17 亿/17.34 亿/20.74亿元,对应19-21 年PE14/11/9 倍。由于本次收购尚有不确定性,维持2019-2021 年EPS预测为3.27/3.80/4.58 元,考虑到国大药房未来的发展空间显著,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称