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国药一致(000028)2019年三季报点评-零售板块营收环比加速 批零协同战略持续推进

发布时间:2019-10-24    研究机构:中信证券

公司2019 年前三季度业绩维持稳健增长;品牌升级战略有望近期落地;GPO 政策助力销售网络优势加速兑现,现金流持续改善;WBA 入股推动零售业务模式升级。继续推荐,维持“增持”评级。

2019Q3业绩恢复稳健增长,符合预期。公司2019Q1-3年实现营收388.76 亿元,同比增长22.38%;归母净利润9.62 亿元,同比增长3.79%;扣非归母净利润9.43 亿元,同比增长4.14%;经营性现金流净额10.73亿元,同比增长90.24%;实现EPS 2.25元,同比增长3.79%。单季度看,2019Q3分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润136.48 亿/3.11 亿/3.03 亿元,分别同比增长24.21%/9.14%/7.45%。公司批零一体化优势开始兑现,零售业务规模扩张与模式升级下营收加速增长,报告期内利润稳中有升,符合预期。

毛利率稳中有降,期间费用控制良好。报告期内公司毛利率同比下降0.67PCT至10.82%,主要由于受门店扩张加速及处方外流趋势下DTP 药房销售快速增长。报告期内公司期间费用控制良好,销售费用率、管理费用率分别下降0.38/0.20PCT 至5.78%/1.51%,财务费用率小幅上升0.13PCT 至0.38%,主要受新租赁准则下租赁负债较期初增加11.65 亿元,利息支出增加影响。

GPO 政策助力分销优势加速兑现,现金流持续改善。报告期内器械与零售诊疗、基层医疗板块高增速主要受益SPD 项目的辐射推广、两广专业化药店快速布点以及分销渠道不断下沉,有望成为未来新的利润增长点。受益广东地区GPO 政策持续深化,分销网络优势加速兑现,截至2019 年上半年深圳、广州地区分别取得22/24 个品种配送权,品种占比分别达到84%/96%。叠加高值耗材配送、院内服务等创新业务的强势发力,分销板块有望迎来明确向上拐点。报告期内公司经营性现金流净额同比增长90.24%至10.73 亿元,现金流改善明显,推测 主要受益于①带量采购执行后预付款增加,且工业和流通市场份额进一步向龙头集中;②公司主营业务经营良好且不断强化存货管理。

零售板块营收环比加速,盈利能力及成长空间有望再上台阶。报告期内国大药房营收同比增长约19%,Q3 单季度实现环比加速,且零售业务净利率稳健提升,主要受益于销售品类结构优化及WBA 入股后的业务模式升级。公司正在推进从“国大”到“国致”的品牌整合升级计划,叠加医院合作、DTP 业务推进下专业化药学服务能力不断增强,零售板块盈利能力有望进一步提升。此外国大药房与WBA 于1 月20 日携手推出的上海浦东新区上南路“新概念”试点药店与全球多家品牌供应商开展品种合作,并引入远程问诊、电子处方、慢病管理等互联网医疗服务,开业至2019 年上半年销售及交易笔数分别同比增长34.8%/31.5%。同时国大药房通过WBA 全球战略资源获取支持,完善批零一体化品种目录并积极推动省级平台建设,批零协同销售实现大幅增长。此外考虑到WBA 战略入股有助国大药房拓展视野,未来有望通过投资参股海外优质资源等方式实现全球布局。中长期看,我们预计公司零售业务盈利能力及成长空间都将再上一个台阶。

风险因素。行业增速放缓、竞争过度导致毛利率下滑风险,零售医保政策变化风险等。

盈利预测及估值。公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房,并进一步强化两广地区商业布局,未来成长可期。维持2019-2021 年EPS 预测为3.27/3.80/4.58 元,考虑到国大药房未来的发展空间显著,维持“增持”评级

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