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国药一致(000028):业绩符合预期 收入保持上半年增速

发布时间:2019-10-24    研究机构:中国国际金融

  2019 年1-3 季度业绩符合预期

  国药一致(000028)公布2019 前三季度业绩,营业收入388.8 亿元,同比增长22.4%;归属母公司净利润9.6 亿元,同比增长3.8%,对应每股收益2.25 元。扣非净利润9.4 亿元,同比增长4.1%,符合我们预期。经营活动产生的现金流量净额为10.7 亿元,同比增90.2%,主要由于主营业务经营良好以及新租赁会计准则执行。

  发展趋势

  1-3 季度,我们预计分销板块收入维持20%+增长,主要由于公司市场份额进一步提高以及新业务发展强势。我们认为1-3 季度零售直销、零售诊疗、器械耗材、基层医疗等新业务收入增速依然保持上半年增速(上半年增速分别为30%、80%、52%和34%)。

  1-3 季度,我们预计分销板块净利润同比增长约15%。随着两票制、集中采购等政策执行,我们认为强者恒强,公司有望稳居广东前三地位。

  1-3 季度,零售板块收入增长同比2018 年提速。2019 年上半年,国大药房实现营业收入61.1 亿元,同比增长19%,我们预计1-3季度维持该趋势(vs 2018 年8%)。2019 年上半年,国大药房门店(直营+加盟)合计净增278 家,我们预计全年有望净增约500 家。若不考虑租赁会计准则执行以及少数股东权益影响,我们预计国大药房净利润1-3 季度同比增长20%+。目前,该板块收入集采比例已经在40%以上,处方药收入占比约60%。

  其他方面:2019 年1-3 季度,1)工业投资收益贡献0.86 亿元,同比增长9.0%,工业投资收益稳健。2)毛利率为10.8%,同比降0.7 个百分点,主要由于4+7 带量采购政策降价的影响。3)财务费用同比增加6,957 万元,增长率为88.9%,主要因为新租赁会计准则执行。

  盈利预测与估值

  维持2019/2020 年净利润和每股盈利预测不变,每股盈利预测为3.10 元/3.54 元,对应2019/2020 年增长为9.6%和14.4%。

  当前股价对应2019/2020 年14.5 倍/12.7 倍市盈率。

  维持跑赢行业评级和56.60 元目标价,对应18.3 倍2019 年市盈率和16.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有26%的上行空间。

  风险

  带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。

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