移动版

国药一致(000028):零售业绩改善空间显着 分销强势恢复高增长

发布时间:2020-03-25    研究机构:中信证券

  公司全年业绩恢复稳健增长;零售板块景气度回升,业绩改善空间显著;分销板块新型业务强势发力,恢复高增长。继续推荐,维持“增持”评级。

  2019 年业绩恢复稳健增长,符合预期。公司发布业绩快报,2019 年实现营收520.46亿元,同比增长20.69%;归母净利润12.71 亿元,同比增长5.00%;实现EPS 2.97元,同比增长4.95%。单季度看,2019Q4 分别实现营收、归母净利润131.70 亿/3.09亿元,分别同比增长15.98%/8.94%。公司批零一体化优势开始兑现,零售业务在规模扩张与模式升级下营收加速增长,报告期内利润稳中有升,符合预期。

  零售板块景气度回升,业绩改善空间显著。零售板块实现营收127.54 亿元,同比增长17.24%,较2018 年的8.45%显著加速。实现净利润3.12 亿元,同比增长3.37%,Q4 利润增速稍有放缓预计主要受①报告期内新开店加速及②集采推进下处方外流加速影响。目前国大药房在医院合作、DTP 业务推进下药事服务能力不断增强、新建门店加速布局(每年新增门店数量占比提升至12%-15%)且盈利能力趋于成熟。

  此外国大药房与WBA 携手打造的上海上南路“新概念”试点药店与全球多家品牌供应商开展品种合作,引入远程问诊、电子处方、慢病管理等专业化服务形态,同时疫情期间互联网+医保模式加速推进,一旦试点模式全面推广有望显著提升门店专业化服务能力,承接线上处方。报告期内国大药房通过WBA 全球战略资源获取支持,完善批零一体化品种目录并积极推动省级平台建设,批零协同下有望显著降低采购成本并巩固公司处方药品种优势,叠加集采扩面持续推进,零售板块成长性及业绩改善空间值得期待。

  新型业务强势发力,分销板块恢复高增长。公司分销板块实现营收400.14 亿元,同比增长22.15%;实现净利润8.46 亿元,同比增长18.19%。营收及净利润增速较2018 年的3.92%和11.89%显著提升,预计主要受益广东地区GPO 政策持续深化,分销网络优势加速兑现。叠加高值耗材配送、院内服务等创新业务的强势发力,分销板块有望迎来明确向上拐点。公司拟推进沈阳国大与国控天和的联合,构建东北三省全覆盖的销售网络。同时公司器械与零售诊疗、基层医疗板块受益于SPD 项目的辐射推广、两广专业药店快速布点以及分销渠道不断下沉,有望成为未来新的利润增长点。短期疫情阶段性影响公司医院回款,中长期看考虑到①带量采购执行后预付款增加,且工业和流通市场份额进一步向龙头集中;②公司主营业务经营良好且不断强化存货管理,我们判断公司现金流有望进一步好转。

  风险因素。行业增速放缓、竞争过度导致毛利率下滑风险,零售医保政策变化风险等。

  盈利预测及估值。公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房,并进一步强化两广地区商业布局,未来成长可期。考虑到报告期内国大药房扩张加速阶段性影响业绩及2020 年初疫情影响,调整2019-2021 年EPS 预测至2.97/3.49/4.20 元(原为3.27/3.80/4.58 元),考虑到国大药房未来的发展空间显著,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称