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国药一致(000028):整体收入增长提速 连锁药店快速扩张

发布时间:2020-04-22    研究机构:广发证券

  核心观点:

2019 年收入增长20.69%,扣非归母净利润增长4.32%。2019 年收入520.46 亿,增长20.69%,归母净利润12.71 亿,增长5.00%,扣非归母净利润12.27 亿,增长4.32%,EPS2.97 元,符合预期。四季度单季实现收入131.7 亿,增长15.98%,归母净利润3.09 亿,增长8.94%,扣非归母净利润2.84 亿,增长4.94%。

连锁门店增加到5021 家,分销业务表现突出。分销业务实现收入400亿,增长22.15%,医院以外渠道增长更快,其他医疗机构直销同比增长31.64%,零售直销同比增长32.94%,器械耗材业务增长47.65%,零售诊疗业务同比增长63.05%,分销业务净利润增长18.19%;国大药房也实现高速增长,净增门店746 家(608 家直营、138 家加盟),2019 年增长17.24%,其中直营业务增长12.97%,DTP 增长32.10%,OTO 增长33.11%,批发业务增长64.00%,加盟业务增速6.00%。

期间费用率下降0.76 个百分点,经营现金流提升51.24%。2019 年公司毛利率11.05%,下降0.77 个百分点。期间费用率7.72%,下降0.76个百分点,其中销售费用率5.87%,下降0.54 个百分点,管理费用率下降1.62%,下降0.20 个百分点,财务费用率0.23%,下降0.03 个百分点,经营性现金流提升51.24%。

预计20-22 年业绩分别为3.31 元/股、3.68 元/股、4.35 元/股。按最新收盘价计算对应PE12.68 倍、11.41 倍、9.66 倍。公司作为批零一体化的国内龙头,占据资源优势和资金优势,长期提升空间较大,参考商业板块可比公司估值及公司连锁药店业务的成长空间,我们认为公司合理价值56.27 元/股,对应2020 年PE17 倍,维持“买入”评级。

风险提示。带量采购对行业整体价格的影响大于预期;商业板块资金成本提升;零售板块扩张进度不及预期

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