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国药一致(000028)2019年年报点评:零售门店量质齐升 分销聚焦提质增效

时间:20-04-22 00:00    来源:中信证券

公司全年业绩稳健增长符合预期;零售板块门店布局加速,门店拓展量质齐升;分销板块新型业务强势发力,恢复高增长。继续推荐,维持“增持”评级。

2019 年业绩稳健,符合预期。公司2019 年实现营收520.46 亿元,同比增长20.69%;归母净利润12.71 亿元,同比增长5.00%;实现EPS 2.97 元,同比增长4.95%;经营性现金流净额20.00 亿元,同比增长51.24%,议价能力增强,彰显集采扩面趋势下行业景气度持续提升。单季度看,2019Q4 分别实现营收、归母净利润131.70 亿/3.09 亿元,分别同比增长15.98%/8.94%。公司批零一体化优势开始兑现,零售业务在规模扩张与模式升级下营收加速增长,利润稳中有升,符合预期。

业务板块稳健发力,各项费用小幅改善。分板块看,公司药品/器械耗材/诊断试剂/仪器设备销售收入分别同比增长19.57%/73.41%/26.16%/25.68%至481.81/27.57/6.92/2.57 亿元,预计器械板块高增速主要由于SPD 项目的辐射推广。报告期内公司毛利率下降0.77PCT 至11.05%,其中零售及批发板块毛利率分别下降0.92/0.49PCT 至24.74%和6.24%,预计主要受开店加速及“4+7”集采联动及扩面、两广地区GPO影响。销售、管理、财务费用率分别下降0.54/0.20/0.03PCT 至5.87%/1.62%/0.23%,各项费用在业务良性发展前提下小幅改善。

零售板块加快扩张布局,门店拓展量质齐升。报告期内国大药房实现营收127.54 亿元,同比增长17.24%,较2018 年的8.45%显著加速。实现净利润3.12 亿元,同比增长3.37%。公司门店总数达5021 家,其中直营及加盟店分别净增404/204 家达到3744 家和1277 家,并购净增138 家(不含吉林天和、养和堂),未来门店年增速有望提升至约12%-15%。公司战略性挺进云南、吉林,布局省份增加至20 个。

报告期内国大药房院边店增加74 家,引进DTP 品种27 个,同时医保门店占比达到85%,在医院合作、DTP 业务推进下药事服务能力不断增强,为承接处方外流打下基础。电商业务同比增长29.7%,O2O 覆盖门店超过2800 家且B2C 业务开拓壹药网、拼多多、药房网等渠道;全年开展线下药学专业人员培训1000 多场,培养糖尿病及高血压慢病专员1700 及1500 余人,实现慢病培训常规化;此外公司与 WBA合作进一步深化,“新概念”试点药房有望复制推广,门店迎来量质齐升。

分销业务聚焦服务转型,提质增效促发展。公司分销板块实现营收400.14 亿元,同比增长22.15%;实现净利润8.46 亿元,同比增长18.19%。营收及净利润增速较2018 年的3.92%和11.89%显著提升,其中医院直销、其他医疗机构直销、零售直销分别同比增长21.84%/31.64%/32.94%;器械耗材、零售诊疗业务分别大幅增长47.65%/63.05%。业绩高增主要由于公司主动部署应对集采扩面、GPO 等政策机遇,加速分销网络优势兑现。叠加高值耗材配送、院内服务等新业务的发力,板块迎来提质增效的发展期。目前公司积极推进沈阳国大与国控天和的联合,构建东北三省全覆盖的销售网络。同时器械与零售诊疗、基层医疗板块受益于SPD 项目的辐射推广、两广专业药店快速布点以及分销渠道不断下沉,有望成为新的利润增长点。

风险因素。行业增速放缓、竞争过度导致毛利率下滑风险,零售医保政策变化风险等。

盈利预测及估值。公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房,并进一步强化两广地区商业布局,未来成长可期。考虑到国大药房扩张加速及2020 年初疫情影响,调整2020-2021 年EPS 预测至3.40/3.90 元(原为3.49/4.20 元)并新增2022 年EPS预测4.54 元,维持“增持”评级。