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国药一致(000028)年报点评报告:2019年经营规模进一步提升 医药零售可圈可点

发布时间:2020-04-22    研究机构:天风证券

  2019 年规模进一步扩大,业绩稳步提升

  2019 年度,公司完成营业收入520.46 亿元,同比增长20.69%,归母净利润12.71亿元,同比增长5.00%,扣非后归母净利润12.27 亿元,同比增长4.32%。分季度看,本财年Q4 实现营收131.7 亿元,同比增长15.98%,归母净利润3.09 亿元,同比增长8.94%,扣非后归母净利润2.84 亿元,同比提升4.94%。报告期内公司经营活动现金流净额为20 亿元,同比增长51.24%,维持在较好水平。

  分销业务增长略超预期,医药零售业务可圈可点公司医药分销业务立足于两广,2019 年二三级医疗机构客户达到959 家,基层医疗客户达到6807 家,零售终端客户(连锁药店、单店、医院自费药房)4479 家,分销业务公司在两广区域规模第一。2019 年度公司分销业务累计完成营业收入400.14 亿元,同比增长22.15%,其中:医院直销同比增长21.84%,其他医疗机构直销同比增长31.64%,零售直销同比增长32.94%,器械耗材业务同比 增长47.65%,零售诊疗业务同比增长63.05%。公司分销业务2019 年度实现净利润8.46 亿元,同比增 长18.19%。在医药零售领域,截止2019 年末国大药房拥有门店5021 家,共覆盖全国20 个省、自治区、直辖市,进入近71 个大中城市,其中直营门店3744家;净增门店数746 家,其中新开直营店和加盟店净增608 家,并购净增138 家(不含吉林天和、养和堂);院边店拓展持续增速,2019 年净增74 家。报告期内,国大药房积极拓展创新业务,丰富新的业务渠道,提高专业化服务能力, 累计完成营业收入127.54 亿元,同比增长17.24%。各业态稳步发展,其中直营常规同比增长12.97%,DTP 同比增长32.10%,OTO 同比增长33.11%,批发业务同比增长64.00%,加盟业务增速6.00%。2019 年度国大药房实现净利润3.12 亿元,同比增长3.37%,归母净利润2.46 亿 元,同比增长5.95%。

  三项费用率下降,运行效率提升

  公2019 年公司销售毛利率,销售净利率分别为11.05%、2.85%,分别同比下降0.77pp、0.28pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.87%、1.62%、0.23%,较2018 年同期均有所下降,控费取得一定成效。报告期内,公司存货周转9.92 次,同比在增加0.61 次,应收账款周转率5.22 次,同比增加0.11次,运行效率有所提升。

  投资评级

  分销业务位居两广地区前茅,未来有望进一步提升市场份额。由于公司零售业务的增长略低于此前预期,将公司2020-2021 年盈利预测由归母净利润15.53/17.55 亿元,调整为14.69/17.26 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示:药品降价风险、政策风险,市场竞争加,医药零售市场的开拓不及预期,公司并购整合不及预期等

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