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国药一致(000028):Q1短期承压 全年有望稳健增长

发布时间:2020-04-26    研究机构:中泰证券

  事件:公司发布2020 年一季报,报告期内公司实现营业收入128.24 亿元,同比增长6.23%,实现归母净利润2.49 亿元,同比下降16.91%,扣非净利润2.42 亿元,同比下降18.73%。

  点评:疫情影响下业绩短期承压,全年有望实现稳健增长。公司2020 年Q1实现营业收入128.24 亿元,同比增长6.23%,实现归母净利润2.49 亿元,同比下降16.91%,扣非净利润2.42 亿元,同比下降18.73%。主要系新冠肺炎疫情影响,公司一季度销售增速放缓,同时集采和GPO 等行业政策的变化亦导致盈利空间收窄。公司通过调整品种结构以及自有产品的良好销售,Q1 实现毛利率11.33%,较上年同期上升0.37pp。Q1 经营性现金流-6.88 亿,亦为疫情影响导致医院回款放缓所致。随着国内疫情平息,医疗需求逐渐复苏,公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头,全年有望实现稳健增长。

  费用端基本保持平稳,营运效率略有下降。报告期内公司销售费用率6.59%,同比上升0.56pp;管理费用率1.68%,同比上升0.18pp;财务费用率0.23%,同比下降0.04pp,与上年同期相比整体稳定,略有上升。公司作为中央、各级地方医药应急储备定点单位,在1 月21 日即启动了疫情防控及药品储备应急预案,垫资采购应急专项储备物资。报告期内公司存货周转天数42.96,同比上升2.92 天;应收账款周转天数82.18,同比上升2.9 天,短期运营效率略有下降,全年有望改善。

  全年看,分销业务有望受益于集中度提高,零售业务内生外延同步进行。1)分销业务:公司分销业务在经历了连续3 年的个位数增长后在2019 年迎来高增长,实现营业收入、净利润同比增长22.15%、18.19%。2020 年药品集中采购将在全国范围内全面推广,公司两广医药批发龙头地位稳固,集采有望进一步推动行业集中度提高。且从已执行4+7 集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控,医保预付制也有望明显改善现金流。2)零售业务:报告期内公司取得浦东药材75%股权,系控股股东零售资产注入国大药房平台,进一步增强国大药房在上海的医药零售优势。此外国大药房与WBA 经过近2 年的磨合合作逐渐深入,携手推出的“新概念”试点药店取得良好效果。在WBA 的大额注资后,国大药房后续的经营效率提升和外延并购值得期待。

  盈利预测和投资建议:我们预测2020-2022 年公司收入分别为574.87 亿元、639.45 亿元和711.52 亿元,同比分别增长10.45%、11.23%和11.27%;归母净利润分别为13.2 亿元、15.1 亿元和17.1 亿元,同比分别上升4.11%、13.90%和13.18%;对应EPS 分别为3.09 元、3.52 元和3.99 元,维持公司买入评级。

  风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。

申请时请注明股票名称