国药一致(000028.CN)

国药一致(000028):各业态稳步增长 传统分销与创新业务持续扩张

时间:20-04-26 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司2019 年实现营业收入520.5 亿元,同比增长20.7%;实现归母净利润12.71 亿元,同比增长5%;扣非后归母净利润为12.3 亿元,同比增长4.3%。公司2020 年第一季度实现营业收入128.2 亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润2.5 亿元,同比下降16.9%;实现扣非后归母净利润2.4 亿元,同比下降18.7%。

直营+加盟+并购模式提高经营效率,直销业务全面增长。公司继续“内延+外扩”

的拓展策略,实行积极的门店扩张计划,大力拓展分销办零售药店、小型社会办医等相关业态。公司门店总数达5021 家,其中直营店3744 家,加盟店1277家,2019 年并购净增长138 家(不含吉林天和、养和堂)。2019 年公司实现分销业务营业收入400.1 亿元,同比增长22.2%。公司扩大直销业务优势。其中,医院直销同比增长21.8%,其他医疗机构直销同比增长31.6%,零售直销同比增长32.9%,器械耗材业务同比增长47.7%,零售诊疗业务同比增长63.1%。

抓住政策机遇促进业务协同,经营效率得以改善。公司抓住“4+7”带量采购政策、“两广地区GPO、国谈品种持续扩围等政策机遇,借助全国性的销售网络布局扩张业务,推进批发零售一体化,并通过进军创新业务,增强经营协同效应,带动营业收入与净利润再创新高。零售直销、零售诊疗、基层医疗、器械耗材四大传统业务稳步增长;直营常规同比增长13%,批发业务同比增长64%,OTO 业务同比增长33.1%,电商业务同比增长29.7%。公司成本管理良好,费用率同比下降。2019 年公司销售费用率下降0.5 个百分点,管理费用率同比下降0.2 个百分点,财务费用率同比下降0.1 个百分点。

DTP 药房与院边店承接处方外流,有望持续稳健增长。公司加速医保整合,继续建设院边店以及DTP 药房,承接处方外流红利。2019 年公司处方药销售占比为53%,同比增长2 个百分点,实现处方对接医院20 家,新增医保资质区域4 个;公司DTP 业务同比增长32.1%,加速重点产品开发,引进DTP 新品27 个。预计随着处方溢出效应持续,公司DTP 业务有望保持稳健增长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为3.12 元、3.47 元和3.83元,对应PE 分别为13 倍、12 倍、11 倍。考虑到公司各业态协同发展有望进一步提升经营效率。首次覆盖,给予“持有”评级。

风险提示:零售行业政策变化风险,门店扩张不及预期风险,业务整合不及预期风险。