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国药一致(000028)中报点评:Q2业绩恢复良好 零售版块实现高增长

时间:20-08-30 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年半年报,报告期内公司实现营业收入271.7 亿元,同比增长6.14%,实现归母净利润6.43 亿元,同比下降0.88%,扣非净利润6.27 亿元,同比下降1.98%。

点评:Q2 业绩恢复良好,零售版块表现突出。公司2020 年Q1/Q2 分别实现营业收入128.24/143.46 亿元,同比增长6.23%/6.05%,分别实现归母净利润2.49/3.95 亿元,同比-16.91%/12.85%。主要系新冠肺炎疫情影响,分销业务受到一定影响,上半年实现营业收入189.82 亿(-2.54%),实现净利润4.05亿(+0.38%)。随着国内疫情平息,医疗需求逐渐复苏,公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头,分销板块全年有望实现稳健增长。2020H1 国大药房实现营收86.13 亿(+32.94%),归母净利润1.8 亿(+21.96%),表现亮眼。

此外,公司对联营企业累计投资收益1.34 亿元,同比减少21.01%。

费用端基本保持平稳,营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.77%,较去年同期上升0.62pp,主要是由于毛利更高的零售业务收入占比从2019H1的24.52%提高至2020H1 的28.99%。销售费用率6.36%,同比上升0.48pp;管理费用率1.63%,同比上升0.13pp;财务费用率0.24%,同比下降0.17pp,与上年同期相比整体稳定,略有上升。营运效率方面,公司存货周转天数38.64,同比上升2.34 天;应收账款周转天数81.19,同比上升12.18 天,主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响,应收账款回笼受到影响,以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降,全年有望改善。

零售版块有望保持高增长,带动全年实现稳健增长。1)分销业务:。2020H1,医院直销销售收入115.16 亿(-7.6%);基层医疗9.74 亿(-8.1%);零售直销34.12 亿(+17.0%);零售诊疗7.70 亿(+24.4%);器械耗材21.79 亿(+40.

4%)。2020 年药品集中采购将在全国范围内全面推广,公司两广医药批发龙头地位稳固,集采有望进一步推动行业集中度提高。且从已执行4+7 集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控,医保预付制也有望明显改善现金流。

2)零售业务:截止年中,国大药房总门店数达5838 家(直营4516 家、加盟1322 家),上半年直营常规销售51 亿(+32.78%)、DTP 9.72 亿(+19.34%)、OTO 1.15 亿(+244.5%)、加盟业务6.34 亿(+14.13%)。报告期内公司摘牌收购成大方圆,成大方圆截至2019 年末拥有门店超过1500 家,遍布5 省19市,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,国大药房有望凭借此次收购继续深入零售网络全国布局。

盈利预测和投资建议:我们预测2020-2022 年公司收入分别为574.87 亿元、639.45 亿元和711.52 亿元,同比分别增长10.45%、11.23%和11.27%;归母净利润分别为13.2 亿元、15.1 亿元和17.1 亿元,同比分别上升4.11%、13.90%和13.18%;对应EPS 分别为3.09 元、3.52 元和3.99 元,维持公司买入评级。

风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。