国药一致(000028.CN)

国药一致(000028):业绩符合预期 零售并购节奏加快

时间:20-09-02 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持增持评级。考 虑对联营工业企业投资收益承压,下调2020-2022 年EPS 预测至3.22/3.74/4.38 元(原为3.30/3.81/4.27 元),参考可比公司估值,给予2021 年PE 20X,上调目标价至74.80 元,维持增持评级。

业绩符合预期。公司2020 年H1 实现收入271.70 亿元(+6.14%),归母净利润6.43 亿元(-0.88%),扣非归母净利润6.27 亿元(-1.98%),受疫情影响收入增速放缓,行业政策变化导致盈利空间收窄,业绩符合预期。

分销快速应变提质增效,推进一体两翼业务部署。2020 年H1 分销业务实现收入189.82 亿元(-2.54%),实现净利润4.05 亿元(+0.38%)。在疫情期间,分销一体两翼业务部署抗风险能力凸显,其中零售直销、零售诊疗、器械耗材业务分别增长17.0%、24.4%、40.4%,保持高于整体平均水平的增速。未来随着分销网络布局进一步深化和零售直销(含医药电商)、器械耗材SPD 等创新业务发展,分销业务收入有望回升至两位数增长。

零售投资并购节奏加快,强化创新业务布局。2020 年H1 国大药房实现收入86.13 亿元(32.94%),实现净利润2.48 亿元(+3.96%),归母净利润1.80 亿(+21.01%)。外延并购节奏加快,7 月末完成收购成大方圆100%股权(19 年末拥有门店超过1500 家,遍布5 省19 市)。截至H1 国大药房总门店数5838 家(直营4516 家,加盟1322 家),慢病管理等专业服务能力提升,电商业务多业态全面发展(OTO 收入1.15 亿,+234%),处方外流带来收入增量(DTP 收入9.72 亿,+19%)业绩呈现稳步增长态势。

风险提示:集采等政策进一步压缩盈利空间,零售外延并购不及预期。