国药一致(000028.CN)

国药一致(000028):零售板块表现突出 看好全年稳健增长

时间:20-10-26 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年三季报,报告期内公司实现营业收入428.81 亿元,同比增长8.77%,实现归母净利润9.98 亿元,同比增长3.98%,扣非净利润9.81 亿元,同比增长4.06%。

点评:零售板块引领增长,分销业务稳步恢复。公司Q3 单季度实现营业收入157.11 亿元,同比增长13.65%;实现归母净利润3.54 亿元,同比增长14.14%;扣非归母净利润3.54 亿元,同比增长16.79%。随着医疗需求逐渐复苏,公司作为两广医药批发龙头,分销板块也迎来后疫情时期的稳步恢复,前三季度收入与去年同期基本持平。零售板块持续表现亮眼,根据我们拆分测算,前三季度收入增速40%以上。7 月公司摘牌收购成大方圆,成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500 家,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,国大药房有望凭借此次收购继续深入东北零售版图,优化全国网络布局。

费用端基本保持平稳,营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.51%,较去年同期上升0.69pp,主要是由于毛利更高的零售业务收入占比提升所致。

销售费用率6.41%,同比上升0.63pp;管理费用率1.61%,同比上升0.1pp;财务费用率0.2%,同比下降0.18pp,费用端基本保持平稳。营运效率方面,公司存货周转天数40.63,同比上升3 天;应收账款周转天数84.30,同比上升6.1 天,主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响,应收账款回笼受到影响,以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降,全年有望改善。

盈利预测和投资建议:根据公司三季报,我们对全年预测略作调整,预测2020-2022 年公司收入分别为587.87、655.70 和731.51 亿元,同比分别增长12.95%、11.54%和11.56%;归母净利润分别为14.55、16.61 和18.85 亿元,同比分别上升14.46%、14.17%和13.47%(调整前归母净利润为13.2、15.1和17.1 亿元);对应EPS 分别为3.40 元、3.88 元和4.40 元,维持公司买入评级。

风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。