国药一致(000028.CN)

国药一致(000028):零售并购发力 批发有望逐步恢复

时间:21-01-21 00:00    来源:华泰证券

2020 年受疫情冲击,2021 年收入和净利润增速有望恢复增长

国药一致(000028)主营全国医药零售业务和两广医药批发业务。医药零售业务并购加速,实现内生和外延双轮驱动。医药批发业务2020 年受新冠冲击显著,在此低基数下2021 年收入有望回归正常增长。我们认为2021 年公司两大核心业务成长预期或将逐步兑现,预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.19/3.60/4.05 元,目标价调整为58.40 元,维持“买入”评级。

零售:国大药房并购加速,成长进入快车道

2020 年以来,国大药房的国控天和(2018 年底438 家)、浦东药材(2018年底78 家)、成大方圆(2019 年底1507 家)等多个重磅并购项目陆续落地。截至1H20 底,国大药房直营门店和加盟门店总数合计5838 家,较2019 年底增加817 家。1H20 国大药房收入和净利润同比增速分别提高至33%和 34%,明显快于2017-2019 年,发展进入加速通道。我们认为国大药房未来既会逐步改善内生经营状况、提高盈利能力,又将稳步推进外延并购、加强优势区域布局,预计国大药房 2020-2022 年营业收入和归母净利润 CAGR 有望分别达到 29%和 34%。

批发:2020 年疫情影响明显,2021 年有望逐步恢复

公司医药批发业务主体是子公司国控广州和国控广西,分别负责广东和广西。由于2020 年初新冠疫情迫使医院大部分科室停摆,用药量大幅下降,医药批发业务承压明显。1Q20 之后公司利用自身配送能力的优势,率先实现恢复。1H20 公司医药批发收入和净利润与去2019 年同期相比已略有增长。我们认为全国动态防控经验丰富、准备充足且2020 年基数低,因此2021 年医药批发收入有望恢复正常增长。我们预计公司 2020-2022 年医药批发业务收入和归母净利润 CAGR 为 6.8%和 6.5%。

批零一体的全国医药商业龙头,维持“买入”评级

鉴于疫情影响较大且未来零售收入占比有望提高,我们降低收入预期,提高毛利率和费用率,预计2020-2022 年归母净利润为13.67/15.43/17.33亿元(前值为14.62/16.46/18.46 亿元),同比增长8%/13%/12%。我们采取分部估值,医药零售、医药批发和投资收益(工业)的可比公司2021年Wind 一致性预期PE 均值为41x/11x/17x,考虑到公司参股的工业企业产品缺少竞争力,我们给予公司医药零售、医药批发和投资收益(工业)41x/11x/10x 的2021 年PE 估值,对应目标价58.4 元(前值为51.90-57.02元),维持“买入”评级。

风险提示:疫情恶化超预期;带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。