国药一致(000028.CN)

国药一致:新一致,全国药房连锁+两广分销双主业再次启航

时间:17-07-26 00:00    来源:中泰证券

核心观点:国药一致(000028)完成重组后,经营顺利过渡,现已形成全国药房连锁+两广分销的双主业发展模式,辅以医药工业投资。1、医药零售业务是未来核心看点,零售业务的国字号企业,销售规模全国第一,未来将依托DTP 业务的发展、连锁化率的提升、利润率的提升带来快速的增长;2、两广地区医药商业龙头,重组后实力提升明显,“两票制”的推行有望使公司的市占率进一步提升;3、公司存在国企改革预期,有望进一步激发企业发展动力。

医药分开趋势下医药零售业发展空间广阔,行业集中度已进入快速提升阶段,国大药房是行业龙头,公司做大做强零售业务的目标明确:国大药房所覆盖省级区域和销售规模排名国内第一,目前公司通过标杆学习和内部激励利润率已进入快速提升期;同时公司积极布局建设DTP 网络,准备迎接处方药外流的大机遇;公司将保持较快的药店连锁发展速度,强大股东资源和批零一体化优势有助于公司加快扩张步伐,我们预计公司零售板块收入端有望实现20%以上的复合增速,利润率有望持续提升。

两广地区整体医药商业规模超1800亿,国药一致配送份额略超20%,三家优质商业公司注入使得公司两广龙头地位得到强化,“两票制”的驱动下,分销业务有望实现10%以上复合增长:国药一致在两广地区医药配送市占率第一,经营管理水平优秀;注入三家商业公司给一致带来丰富的品种资源和更宽的分销渠道,彼此协同效应明显,公司综合实力提升显著。两广地区“两票制”即将陆续推行,公司作为两广龙头将受益于政策带来的行业集中度提升趋势,分销业务有望加速成长。

参股现代制药,分享国药系化药平台的成长回报:现代制药重组后成为国药集团的化药平台,国药一致持股15.6%为第三大股东,现代制药各项资产良好,整合后其作为化药国字号企业做大做强的动力充足,公司有望分享其持续成长带来的良好投资回报。

盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为444亿元、506亿元、578亿元,同比分别增长7.6%、14.0%、14.2%;归属于母公司净利润分别为12.4亿元、14.9亿元、18.3亿元,同比分别增长4.7%、20.3%、22.6%;对应EPS 分别为2.90元、3.49元、4.28元。参考可比公司,我们给予国药一致2017年31倍PE,对应股价90元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示事件:政策风险和行业竞争加剧所致利润率下滑;公司的零售业务外延扩张不及预期。