国药一致(000028.CN)

国药一致:中报略低预期,仍看好零售业务扩张和盈利改善

时间:17-08-24 00:00    来源:东方证券

中报略低于预期。公司17H1实现营收和归母净利润分别为205.25和5.56亿元,同比下滑0.18%和15.62%,主要是去年同期上半年仍包含置出的三家工业公司营收和净利润并表,扣除该影响,17H1营收和归母净利润分别同比增长3.79%和6.73%,略低于市场预期。

零售业务稳步扩张,速度和质量并重。国大药房17H1营收同比增长12%,主要是上半年净增直营门店160家以及门店内生增长驱动 ,虽保持稳健但略低市场预期。国大药房综合毛利率同比提升0.15pp,主要是因为集中采购比例提升和区域采购效率提升;总费用率同比下降0.38pp,主要是总部加强了对亏损子公司和门店管理。国大药房17H1归母净利润同比增长30%,归母净利率达2.0%,同比提升0.3pp,显示管理改善进展顺利。

分销业务增长放缓,业态转型进行中。医药分销17H 营收和归母净利润分别同比增长1.56%和5.50%,相比去年同期11.23%的同比增长有所放缓,我们认为,最主要的原因是竞争对手在广东地区并购整合和业务开拓加速,同时广东省药房托管竞争激烈,中标失败意味着该医院份额损失较大,如国控广州17H1营收仅0.8%增长。公司战略性推动分销服务转型,包括新开12家DTP 药房,布局电商B2B、器械耗材SPD、设备维修、试剂业务和消毒业务等。

下调盈利预测,但依然看好公司作为最大的医药批零一体化网络的价值。我们下调公司17-19年EPS 为2.80、3.41和4.19元(原为2.92、3.54和4.23元),17-19年复合增长22%,对应现价17-19PE 为27x/22x/18x,参考可比公司17年平均PE 为32x,公司增速偏低,给予17年PE 30x 估值,下调目标价为84.0元,维持“买入”评级。